(相關(guān)資料圖)

周一(10月31日)上海原油價(jià)格收盤(pán)下跌8.4元，跌幅1.22%。主力合約2212終盤(pán)收于679.8元/桶，跌8.4元/桶。油價(jià)收跌，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐的預(yù)期支持油價(jià)，同時(shí)俄烏沖突的擔(dān)憂情緒也支持油價(jià)，不過(guò)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，限制了郵寄漲幅。

期貨合約成交情況和原油圖表

（期貨合約成交情況）


（INE原油日線圖）

中國(guó)及海外消息

疫情擔(dān)憂升溫給油價(jià)壓力
中國(guó)的零冠政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，以及最近主要央行的強(qiáng)勁加息，對(duì)原油買家構(gòu)成了挑戰(zhàn)。分析稱，第四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。展望第四季度，外部需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將增加。消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但受新冠肺炎疫情等意外因素影響，實(shí)體零售、餐飲、住宿等行業(yè)市場(chǎng)主體仍面臨巨大壓力。

美元指數(shù)走強(qiáng)給油價(jià)壓力
美元走強(qiáng)對(duì)持有非美貨幣的投資者而言更加昂貴。上周美國(guó)第三季度實(shí)際GDP年化季率初值（%）增長(zhǎng)2.6%，高于期值2.4%，扭轉(zhuǎn)了前兩個(gè)季度的下降趨勢(shì)。這在一定程度上緩解了全球最大經(jīng)濟(jì)體陷入衰退的擔(dān)憂，也提升了原油需求預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將使得美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持努力通過(guò)大幅加息來(lái)減緩?fù)浀穆窂?。然而，還應(yīng)該指出的是，暗示私人消費(fèi)連續(xù)第5次下滑的細(xì)節(jié)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派構(gòu)成了挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@表明政策制定者正逐漸接近放緩私人國(guó)內(nèi)需求的目標(biāo)。

對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體實(shí)力及其對(duì)石油需求的影響，人們?nèi)源嬖谝蓱]。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，今天的GDP增長(zhǎng)主要來(lái)自出口和聯(lián)邦政府支出，而國(guó)內(nèi)私人部門活動(dòng)依然疲弱。盡管如此，它消除了對(duì)需求即將崩潰的擔(dān)憂，并使人們的注意力重新回到石油供應(yīng)方面的問(wèn)題上，如OPEC+的減產(chǎn)計(jì)劃和西方限制俄羅斯能源價(jià)格。

匯豐銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美元估值看起來(lái)有些過(guò)高，但支撐美元的更廣泛因素仍然存在。11月的FOMC會(huì)議將至關(guān)重要，它將評(píng)估美元的這種轉(zhuǎn)變是一種更具結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)的開(kāi)始，還是價(jià)格走勢(shì)更像是頭寸擠壓的癥狀，就像我們?cè)?022年3月、5月和8月已經(jīng)看到的那樣。根據(jù)長(zhǎng)期實(shí)際有效匯率（REER）衡量，美元的估值越來(lái)越高，這一點(diǎn)也值得記住。這可能會(huì)抑制美元大幅上漲；然而，在美元的更廣泛驅(qū)動(dòng)因素――全球增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和相對(duì)收益率――顯示出更大的變化之前，現(xiàn)在認(rèn)為美元走軟可能還為時(shí)過(guò)早。

道明證券分析師認(rèn)為，能源價(jià)格受到算法趨勢(shì)追隨者購(gòu)買的追捧持?！半S著上升趨勢(shì)信號(hào)的加強(qiáng)，期貨顧問(wèn)正建立布倫特原油的凈多頭頭寸，但在趨勢(shì)信號(hào)疲弱和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)投資組合去杠桿化的情況下，油價(jià)極端波動(dòng)可能會(huì)限制這一群體的參與程度。柴油價(jià)格也受到期貨顧問(wèn)趨勢(shì)追隨者的支持，但與其他能源市場(chǎng)類似，算法交易仍然受到油價(jià)極端波動(dòng)的限制，這表明期貨顧問(wèn)沒(méi)有后續(xù)行動(dòng)?！?br>
國(guó)際能源署IEA提出了一個(gè)短期需求峰值的時(shí)間表
國(guó)際能源署IEA在《世界能源展望》中沒(méi)有預(yù)測(cè)全球?qū)κ汀⑻烊粴夂兔禾康男枨髸?huì)迅速惡化，不過(guò)提出了一個(gè)短期需求峰值的時(shí)間表。IEA預(yù)測(cè)，全球?qū)剂系男枨罂赡軓脑诒臼晖硇r(shí)候開(kāi)始見(jiàn)頂。IEA表示，俄烏沖突引發(fā)的能源危機(jī)加快了全球化石燃料需求的轉(zhuǎn)變。俄烏沖突及其對(duì)能源市場(chǎng)造成的破壞，引發(fā)了全球供需的重新調(diào)整。如果各國(guó)政府落實(shí)最近為應(yīng)對(duì)危機(jī)而制定的政策目標(biāo)，它們將加快從化石燃料向更清潔的可再生能源的轉(zhuǎn)變?；谶@種情況，能源危機(jī)引發(fā)的煤炭需求增加將是暫時(shí)的，而天然氣需求將在本十年結(jié)束前趨于穩(wěn)定。由于電動(dòng)汽車使用量的增加，石油需求將在未來(lái)十年中期的某個(gè)時(shí)候達(dá)到峰值，在2050年左右之前趨于平穩(wěn)，然后下降。

西方國(guó)家限制俄能源的努力，給油價(jià)支持
西方國(guó)家共同限制俄羅斯能源價(jià)格的努力也讓石油買家抱有希望，這反過(guò)來(lái)加劇了莫斯科和西方之間的政治緊張關(guān)系，意味著原油空頭將面臨更多困難。世界銀行警告說(shuō)，任何計(jì)劃都需要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的積極參與。

新聞顯示，俄羅斯方面沒(méi)有準(zhǔn)備在與烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)中使用核武器，這似乎對(duì)石油買家構(gòu)成了挑戰(zhàn)。俄羅斯總統(tǒng)普京周四在莫斯科舉行的年度外交政策會(huì)議上堅(jiān)稱“特別軍事行動(dòng)”仍在實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，西方對(duì)世界事務(wù)的主導(dǎo)地位即將終結(jié)，并淡化了與西方的核對(duì)峙，堅(jiān)稱俄羅斯沒(méi)有威脅要使用核武器，只是回應(yīng)了西方領(lǐng)導(dǎo)人的核“訛詐?！?br>

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

國(guó)泰君安期貨：回調(diào)有限，或再次走強(qiáng)
短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，內(nèi)外盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格在過(guò)去一周出現(xiàn)了大幅分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期改善了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，帶動(dòng)美股反彈的同時(shí)也誘發(fā)了美元的再度走強(qiáng)。我們暫時(shí)維持9月25日以來(lái)各類周報(bào)、晨報(bào)里對(duì)油價(jià)走勢(shì)的判斷不變，即認(rèn)為油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，外盤(pán)兩油四季度仍有可能階段性回升至100美元/桶，理由如下：第一，從當(dāng)前供需面諸多信號(hào)來(lái)看，原油供應(yīng)仍然偏緊。

考慮到海內(nèi)外除新加坡地區(qū)以外的成品油庫(kù)存依舊處于低位，短期裂解價(jià)差出現(xiàn)深跌概率不大。即便美國(guó)禁止油品出口，影響的更多是美歐油品區(qū)域間價(jià)差，對(duì)歐洲乃至全球油品低庫(kù)存格局改善有限。此外，不可忽視北半球煉廠開(kāi)工率季節(jié)性提升給油價(jià)帶來(lái)的支撐，過(guò)去一個(gè)月內(nèi)外盤(pán)油價(jià)月差趨勢(shì)上行和油運(yùn)市場(chǎng)背離干散貨、集運(yùn)市場(chǎng)的繁榮就是最好的印證；第二，9月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于海外緊縮周期下衰退利空的交易過(guò)于一致，需警惕階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好的反轉(zhuǎn)。10月以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好迎來(lái)明顯回升，美聯(lián)儲(chǔ)暗示加息或逐步放緩帶動(dòng)美元延續(xù)弱勢(shì)震蕩格局，美股、貴金屬、有色均有不同程度的反彈。一旦出現(xiàn)美元回調(diào)、美債長(zhǎng)短期利差走強(qiáng)，即便只是階段性的走勢(shì)也會(huì)對(duì)油價(jià)形成較強(qiáng)支撐。雖然僅就過(guò)去一周來(lái)看，美國(guó)GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期再次帶動(dòng)了美債收益率的走強(qiáng)，但根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)此前表述未來(lái)幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)加息的階段性放緩仍是大概率事件，需要密切關(guān)注短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

當(dāng)然，考慮到宏觀面的復(fù)雜性，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)判難度本身較大。如果四季度海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退，甚至出現(xiàn)諸如歐債危機(jī)級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)事件，在歷史級(jí)別的利空預(yù)期下油價(jià)仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關(guān)注。

整體來(lái)看，在四季度海外經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸的情況下，我們的觀點(diǎn)保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢(shì)出現(xiàn)的概率相對(duì)更大。雖然宏觀視角下的油價(jià)中長(zhǎng)期下行壓力依舊較大，但在三季度外盤(pán)兩油已經(jīng)下跌逾30%（內(nèi)盤(pán)SC下跌逾20%）、OPEC+強(qiáng)勢(shì)減產(chǎn)決議達(dá)成后，短期仍需關(guān)注月度級(jí)別的上行風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞