盈利能力持續(xù)下行，業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，然而IGG（00799）股價(jià)卻開始反轉(zhuǎn)，一個(gè)月漲幅超100%，是資金炒作還是利空出盡，拐點(diǎn)來臨？

【資料圖】

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，IGG于在3月6日發(fā)布盈警，次日股價(jià)跌幅超過15%，兩日跌幅近20%，之后企穩(wěn)，成交量雖有所放大，但換手率仍然很低，洗掉了部分恐慌資金。于3月28日公司發(fā)布年報(bào)，股東凈虧損額5.04億港元，在盈警上限，不過次日股價(jià)大幅上漲16.42%，并在14個(gè)交易日漲幅達(dá)141.6%。

這一反轉(zhuǎn)令投資者始料未及，因?yàn)橄⒚姹容^平淡，且板塊方面，港股手游股明顯差點(diǎn)意思，近一個(gè)月處于下行趨勢，IGG可以說是一枝獨(dú)秀。不過A股手游板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，多只熱門股翻倍，比如昆侖萬維及游族網(wǎng)絡(luò)。在業(yè)績虧損下，IGG短期炒作或見頂，長線存在上升壓力，需要基本面支撐。

業(yè)績依賴《王國紀(jì)元》，多元戰(zhàn)略成效不明顯

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，IGG為手機(jī)游戲開發(fā)商及營運(yùn)商，核心有兩款游戲，分別是《王國紀(jì)元》及《城堡爭霸》，但市場卻遍布全球，其總部設(shè)在新加坡，在美國中國、加拿大、日本、及韓國等設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，用戶遍及全世界200多個(gè)國家和地區(qū)。據(jù)披露，截至2022年，該公司總用戶數(shù)近15億，MAU逾3500萬。

《王國紀(jì)元》是該公司的核心產(chǎn)品，2022年收入36.71億港元，同比下降26.9%，收入份額80%。該產(chǎn)品于2016年3月正式上線，是首款匯集跨平臺、多語種、全球玩家實(shí)時(shí)互動(dòng)等極具創(chuàng)新玩法的經(jīng)典游戲，截至2022年，全球注冊用戶逾3.7億，MAU逾1370萬，月流水3.3億港元?！冻潜幇浴肥窃摴玖硪豢罾袭a(chǎn)品，2013年推出，積累近3億用戶，2022年收入1.31億港元，同比下降48.7%，收入份額2.8%。

該公司對《王國紀(jì)元》依賴較大，即便近幾年份額有下降趨勢，但仍達(dá)到80%，存在集中度過高風(fēng)險(xiǎn)。該公司試圖通過豐富產(chǎn)品矩陣降低單一產(chǎn)品依賴，不包括《王國紀(jì)元》及《城堡爭霸》老產(chǎn)品，2020-2022年其他產(chǎn)品收入份額提升9.4個(gè)百分點(diǎn)至17.2%?？雌饋矶嘣獞?zhàn)略有成效，但實(shí)際不然。

比如《時(shí)光公主》，2020年下半年正式上線，2021年收入飆升，但2022年又錄得大幅下滑，生命周期短，收入波動(dòng)大。最重要的是，即便上線了多款游戲產(chǎn)品，一方面對《王國紀(jì)元》地位撼動(dòng)甚微，對整體業(yè)績貢獻(xiàn)低，另一方面沒有扭轉(zhuǎn)業(yè)績下行趨勢，2020-2022年，整體收入下滑了16%。

值得注意的是，IGG還通過全球化戰(zhàn)略提升產(chǎn)品韌性及生命周期，2022年該公司于亞洲、北美洲及歐洲收入均呈不同程度的下降，份額分別為38.36%、31.28%及24.1%。該公司目前全球化市場主要放在《王國紀(jì)元》這款產(chǎn)品上，當(dāng)然新產(chǎn)品也在加速滲透，比如2022年9月上線的SLG+生存新游《黎明再現(xiàn)》，在韓國及美國市場表現(xiàn)突出，不過具體數(shù)據(jù)仍等到2023年上半年業(yè)績披露才知曉。

費(fèi)用率持續(xù)提升，盈利不斷下行

IGG的產(chǎn)品戰(zhàn)略和市場戰(zhàn)略并未起到很好的效用，業(yè)績明顯已經(jīng)在走下坡路。從過去五年看，該公司收入擺動(dòng)，整體呈現(xiàn)下滑趨勢，2018-2022年收入下滑了21.8%，復(fù)合增速-6%；而在利潤端，前三年堅(jiān)挺，2020年凈利率沖高至38.38%，但后兩年盈利能力驟降，2022年凈虧損5.04億元。

該公司收入下滑主要為游戲單品依賴度高，收入基本來源于《王國紀(jì)元》及《城堡爭霸》，近幾年疫情下，消費(fèi)能力普遍下降，即便在全球市場，吃老本亦無法滿足成長持續(xù)性，且風(fēng)險(xiǎn)敏感性也非常高。不過該公司毛利率比較穩(wěn)定，常年保持在69%左右，但費(fèi)用率呈走高趨勢，尤其近兩年，大幅吞噬利潤水平。

2018-2022年，IGG核心的三項(xiàng)費(fèi)用，銷售、研發(fā)及行政費(fèi)用率分別提升了12.2個(gè)、19.9個(gè)及1.9個(gè)百分點(diǎn)，至37.1%、28.4%及7.9%，合計(jì)費(fèi)用率73.4%，提升34個(gè)百分點(diǎn)，且高于毛利率4.8個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用一直都是該公司費(fèi)用大頭，近幾年推廣開支主要放在核心產(chǎn)品《王國紀(jì)元》上，但成效見微，而在研發(fā)費(fèi)用上，該公司則是稱拓展游戲產(chǎn)品矩陣，然而成果化也不理想，產(chǎn)品貢獻(xiàn)依舊單一。

需要注意的是，IGG也有一些投資業(yè)務(wù)，主要投資于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，2022年投資相關(guān)損失達(dá)3.27億港元，同比擴(kuò)大近6倍，其中聯(lián)營及合營企業(yè)的權(quán)益減值虧損較大，為2.42億港元，占比74%。該公司聯(lián)營公司及合營企業(yè)主要在中國大陸經(jīng)營游戲研發(fā)及運(yùn)營業(yè)務(wù)，2022年推出的游戲產(chǎn)品市場表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，便對旗下21家聯(lián)營及合營公司計(jì)提減值，計(jì)提數(shù)量同比翻了2倍。

一次性減值，下一年一般不再計(jì)提，業(yè)績放量更輕松，且2022年聯(lián)營及合營的權(quán)益值僅剩2.23億港元，能減值的數(shù)額也不多了。該公司賬上現(xiàn)金充裕，擁有15.82億港元的現(xiàn)金，占比流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)77.3%，滿足公司的產(chǎn)品及市場戰(zhàn)略的資金需求，不過該公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流出現(xiàn)首年負(fù)值，若戰(zhàn)略不變，業(yè)績可能仍持續(xù)下行。

行業(yè)有復(fù)蘇預(yù)期，但I(xiàn)GG卻很悲觀

從行業(yè)來看，根據(jù)全球游戲咨詢機(jī)構(gòu)Newzoo發(fā)布的報(bào)告預(yù)估，2022年全球游戲市場歷史上首次出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)收入1844億美元，同比下滑4.3%，而中國市場由于版號受限，也出現(xiàn)了五年以來的首次下滑。IGG于2022年收入下滑幅度遠(yuǎn)高于行業(yè)，且近五年具不穩(wěn)定性，表現(xiàn)也差于行業(yè)。

中國是IGG核心市場，收入份額占據(jù)近四成，特定非流動(dòng)資產(chǎn)占據(jù)八成，且投資業(yè)務(wù)基本分布于國內(nèi)。2022年4月，國內(nèi)游戲版號恢復(fù)發(fā)放，全年共發(fā)布了7個(gè)批次合計(jì)468個(gè)版號，平均每批次67款，2023年版號每月發(fā)放常態(tài)化， 4月發(fā)布第四批版號，有86款過審。此外，進(jìn)口版號于去年12月也恢復(fù)了審批，由于版號利好，行業(yè)預(yù)期樂觀，國內(nèi)游戲個(gè)股今年都錄得不錯(cuò)的漲幅。

上文談到IGG于國內(nèi)聯(lián)營及合營企業(yè)計(jì)提了大額減值，主要為產(chǎn)品推出不及預(yù)期，但版號已發(fā)放了7個(gè)批次，也就是旗下公司產(chǎn)品未能產(chǎn)出成果，2023年預(yù)期堪憂。該公司新品儲備少，在財(cái)報(bào)中披露，2022年末推出策略游戲《Viking Rise》，獲得玩家口碑，不過沒有數(shù)據(jù)佐證，業(yè)績存不確定性。

當(dāng)然，國內(nèi)市場逐步恢復(fù)并不影響游戲出海戰(zhàn)略，2022年國產(chǎn)游戲加速出海，其中SLG類為重要部署，包括騰訊、Funplus及三七互娛在內(nèi)24家游戲公司共有52款SLG游戲上線或測試。IGG雖然在海外市場占有一定收入份額，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，且相比于騰訊這種大廠，若推出同類型競品，競爭力并不夠看。

綜合看來，IGG過度依賴單一產(chǎn)品，多元化戰(zhàn)略及全球化戰(zhàn)略成效甚微，業(yè)績已步入下坡路，2023年海內(nèi)外游戲行業(yè)有復(fù)蘇預(yù)期，但該公司產(chǎn)品推出不及預(yù)期，且爆款產(chǎn)品不足，預(yù)計(jì)仍比較悲觀。同時(shí)該公司盈利能力持續(xù)下行，在收入規(guī)模收縮下，費(fèi)用率卻在不斷提升壓縮利潤，2023年基本面扭轉(zhuǎn)有點(diǎn)困難。

短線炒作之后逐步回歸理性，IGG基本面沒有看到改善的預(yù)期，無法支撐股價(jià)長期上漲，長線價(jià)值存在不確定性，值博率較低。

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