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華泰證券發(fā)布研報稱，港股超額收益的錨為美元指數(shù)與庫存周期。隨著PPI前瞻指標M1-M2剪刀差在年初拐點回升，疊加本輪制造業(yè)產(chǎn)能不過剩，2023年下半年，國內(nèi)或進入主動補庫階段，港股超額環(huán)境轉(zhuǎn)好。分母端，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)指向美國通脹韌性尚存，但供給側(cè)持續(xù)修復(fù)表明就業(yè)市場供需緊張情況緩解，根據(jù)CME統(tǒng)計，市場預(yù)期美聯(lián)儲5月加息25BP。分子端，社融等前瞻指標指示2022年報或為港股業(yè)績拐點，且新舊經(jīng)濟業(yè)績剪刀差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。配置方面，考慮業(yè)績預(yù)期及景氣度趨勢，2023年新經(jīng)濟風(fēng)格優(yōu)于舊經(jīng)濟，具體可關(guān)注景氣筑底或維持回升態(tài)勢的互聯(lián)網(wǎng)游戲、電商、醫(yī)藥、電子等行業(yè)。

華泰證券核心觀點如下：

2023年全年行情或為先A后H，港股下半年超額收益環(huán)境較優(yōu)

根據(jù)AH溢價模型預(yù)測，2023年年底合理AH溢價點位約為132。從節(jié)奏上來看，下半年港股超額收益環(huán)境較優(yōu)。港股相對于A股具備超額收益的關(guān)鍵在于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇“預(yù)期”與“現(xiàn)實”的差異程度。以M1刻畫“預(yù)期”，名義GDP刻畫“現(xiàn)實”，從歷史復(fù)盤來看，當(dāng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善、“預(yù)期”兌現(xiàn)，港股相對A股超額收益條件更有利。2023年上半年，在M1擴張的基礎(chǔ)上，A股超額收益環(huán)境或相對較優(yōu)，但2023年下半年，國內(nèi)產(chǎn)能利用率或處于較高位，供需改善下，PPI拐點初現(xiàn)，國內(nèi)或于下半年進入主動補庫階段，名義GDP持續(xù)處于復(fù)蘇通道，港股收益彈性或大于A股。

22FY或為港股業(yè)績拐點，23E新經(jīng)濟業(yè)績增速或持續(xù)較優(yōu)

1)截至2023.4.8，港股年報披露率達99.6%，基于已披露年報：①22年港股凈利潤同比增速為-11%、ROE為8%，較22H1小幅下降;除恒生科技外，主要股指歸母凈利潤增速均處于下行區(qū)間，且恒生科技ROE彈性較高;②受大金融拖累，22年新經(jīng)濟歸母凈利同比增速高于舊經(jīng)濟，且23E新經(jīng)濟風(fēng)格或持續(xù)較優(yōu)。2)社融/M1-M2等前瞻指標或指示2022FY是港股的業(yè)績拐點：①景氣處于底部拐點和右側(cè)爬坡品種的電子、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、零售業(yè)等行業(yè)23Q1業(yè)績環(huán)比改善的概率較高：②媒體、消費者服務(wù)、零售業(yè)、軟件與服務(wù)行業(yè)為分析師、Wind一致預(yù)期均上調(diào)行業(yè)。

美國通脹韌性尚存，但就業(yè)市場供需缺口持續(xù)收窄

非農(nóng)數(shù)據(jù)指向美國通脹韌性尚存，但就業(yè)市場供需緊張情況有所緩解。1)美國3月新增非農(nóng)雖高于彭博一致預(yù)期，但多數(shù)行業(yè)就業(yè)人數(shù)基本恢復(fù)至疫情前水平;2)此前美國寬松財政政策帶來的居民超額儲蓄或已消耗殆盡，美國勞動力參與率連續(xù)兩個月處于“疫情前穩(wěn)態(tài)區(qū)間”，通脹黏性或邊際放緩;3)就業(yè)市場供需緊張的情況有所緩解。企業(yè)雇傭需求回落(3月服務(wù)業(yè)、制造業(yè)PMI回落)導(dǎo)致職位空缺數(shù)量下行，疊加勞動力供給提升，就業(yè)供需缺口持續(xù)收窄。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，10年期美債收益率、美元指數(shù)小幅走強，市場一致預(yù)期美聯(lián)儲5月加息25bp。

建議關(guān)注景氣維持回升態(tài)勢行業(yè)

綜合考慮業(yè)績預(yù)期及景氣度趨勢，建議關(guān)注：1)游戲：2023 年 3月共86款國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲獲批版號，景氣度持續(xù)回升;2)醫(yī)藥：1-2月全球醫(yī)藥投融資額增速持續(xù)收窄，或在年內(nèi)實現(xiàn)回升，CXO-創(chuàng)新藥鏈條有望實現(xiàn)超額收益;且院端醫(yī)藥行業(yè)前瞻指標醫(yī)保開支增速加速回升，景氣度顯著提升;3)互聯(lián)網(wǎng)電商：2月電商零售額同比持續(xù)上行，疊加行業(yè)分析師上調(diào)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)盈利增速，港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣或上行;4)電子：全球半導(dǎo)體周期或于Q2見底，電子周期復(fù)蘇能見度提升。因此，建議關(guān)注——①消費：醫(yī)藥;②互聯(lián)網(wǎng)：游戲、電商;③電子。

關(guān)鍵詞