財(cái)聯(lián)社4月7日訊（編輯 張偉）日前，財(cái)聯(lián)社在《債基發(fā)行“斷崖式”下跌，一季度僅65只慘淡收?qǐng)?，發(fā)行份額環(huán)比銳減158%》一文中提到，債基又迎指導(dǎo)，要求AA+信用債占信用資產(chǎn)的比例不超過(guò)20%（此前為不超過(guò)50%），信用評(píng)級(jí)為AAA的信用債才可使用杠桿。財(cái)聯(lián)社梳理了近期獲批的債基，確有此種趨勢(shì)。有分析人士計(jì)算稱，債基或?qū)⒂瓉?lái)2.34萬(wàn)億左右的調(diào)倉(cāng)規(guī)模，不過(guò)，更多市場(chǎng)人士認(rèn)為，該意見(jiàn)并不會(huì)引起債基配置結(jié)構(gòu)的顯著變化，對(duì)當(dāng)下的信用利差影響亦有限，只是或會(huì)進(jìn)一步夯實(shí)信用分層的情況。

(資料圖)

債基調(diào)整規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億？

以今年3月獲批的蜂巢豐嘉債券型證券投資基金為例，其募集說(shuō)明書(shū)明確規(guī)定，AA+信用債占比為0-20%，且不可投AA級(jí)及以下信用債。同樣3月獲批的嘉實(shí)致誠(chéng)純債債券基金也明確規(guī)定：投資于信用債的評(píng)級(jí)須在AA+(含AA+)以上，投資于AA+級(jí)的信用債占持倉(cāng)信用債的比例不超20%，投資于AAA級(jí)的信用債占持倉(cāng)信用債的比例不低于80%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：募集說(shuō)明書(shū)，財(cái)聯(lián)社整理）

有分析人士稱，整個(gè)債券型基金的調(diào)倉(cāng)規(guī)模將達(dá)到2.34萬(wàn)億左右。不過(guò)，更多業(yè)內(nèi)人士表示，上述要求應(yīng)該是新老劃斷的，是對(duì)新上報(bào)新發(fā)行的債券基金的要求，即對(duì)增量的要求，應(yīng)不會(huì)引起存量中低評(píng)級(jí)信用債的拋售。此外，信用債的大買方應(yīng)該還是銀行理財(cái)。

從中債登與上清所托管數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年2月，信用債持有人中廣義基金占比57%，商業(yè)銀行占比21%，此處的廣義基金包含公募基金產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品等。

華福證券數(shù)據(jù)顯示，從配置債券類別來(lái)看,截止2022年底,理財(cái)產(chǎn)品持有信用債13.68萬(wàn)億元,占總投資資產(chǎn)的45.66%。而天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，截至2022年四季度末，全部基金持有的券種總值約14.23萬(wàn)億元，信用債的配置占比24.35%。據(jù)此估算，全部基金持倉(cāng)信用債約3.46萬(wàn)億元。

從債基持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，東吳證券數(shù)據(jù)顯示，2022年債基持有AA+信用債440億元，占持倉(cāng)信用債的5.6%，AAA級(jí)占比則為93%，2022年債基的持倉(cāng)信用債中有1.7%為AA級(jí)券種。東吳證券并表示，債基明顯青睞高等級(jí)強(qiáng)資質(zhì)品種，AA+級(jí)持倉(cāng)遠(yuǎn)低于監(jiān)管新要求。

從債基重倉(cāng)券來(lái)看，天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度，債券型基金重倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債中，AAA、AA+、AA、AA以下產(chǎn)業(yè)債占比分別為90.90%、7.48%、1.43%、0.20%；2022年四季度，債券型基金重倉(cāng)城投債中，AAA、AA+、AA、AA以下城投債占比分別為56.11%、31.02%、12.50%、0.37%。

國(guó)元證券還表示，債券基金的中低評(píng)級(jí)債券是嚴(yán)重欠配的，這源于市場(chǎng)在大量違約后的自發(fā)避險(xiǎn)的結(jié)果，這已經(jīng)是市場(chǎng)最大的安全墊。

等級(jí)分化或更明顯

2018年下半年信用債市場(chǎng)違約數(shù)量激增，信用分層加劇，等級(jí)利差大幅走闊。券商數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月底，信用債市場(chǎng)新增實(shí)質(zhì)違約發(fā)行人共41家，違約債券110支，總違約債券涉及本金金額1116億。2018年后逐步密集的信用違約下，信用體系就以AA+為分水嶺被撕開(kāi)了一道越來(lái)越明顯的裂口，市場(chǎng)集體避險(xiǎn)，導(dǎo)致不同級(jí)別的信用利差也南轅北轍。

2020年年末，永煤違約后，各等級(jí)信用利差大幅走闊，至2021年年中，AAA、AA+均有明顯收窄，而AA等級(jí)利差卻仍在高位，且城投債出現(xiàn)了更明顯的信用分層現(xiàn)象。

2021年6月，央行、銀保監(jiān)有推出《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)120%，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品不得投資于信用等級(jí)在AA+以下的評(píng)級(jí)債券、資產(chǎn)支持證券、AAA評(píng)級(jí)以下的商業(yè)銀行的同業(yè)存單等金融工具，限制投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過(guò)240 天。2021年9月起新發(fā)純債型基金的信用債投資范圍普遍由AA及以上調(diào)整為AA+及以上。隨后等級(jí)利差再度走闊。

而此次傳出的新要求，雖然暫未有公開(kāi)文件證明，但已在部分新獲批的債基中得到循證，按照這一要求，或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯信用分層的格局，信用債等級(jí)分化或更明顯。

截至2023年3月31日，1年期短期品種AA級(jí)與AAA級(jí)中票利差為17BP，較2月上行1BP，3年期AA級(jí)與AAA級(jí)中票利差為58BP，較2月下行1BP；5年期AA級(jí)與AAA級(jí)中票利差為70BP，較2月下行7BP。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券，財(cái)聯(lián)社整理）

截至4月6日，據(jù)東吳證券測(cè)算，AAA-AA+等級(jí)利差在持續(xù)收窄后于近期出現(xiàn)小幅回調(diào)，反彈幅度約為3bp，或系相關(guān)新聞發(fā)布后AA+信用債需求預(yù)期略微收縮所致。不過(guò)，其進(jìn)一步表示，由于 AA+債的債基持倉(cāng)市值僅占存量的0.6%，且此調(diào)整只針對(duì)新發(fā)債基，未來(lái)或加大信用分化，但程度甚微。

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