國信證券發(fā)布研究報告稱，恒生指數(shù)在MA200附近震蕩的狀態(tài)已經(jīng)維持2周有余，但仍然未能穩(wěn)定地向上突破MA200。除了技術(shù)面上因素，10年美債收益率也是港股價格變化的關(guān)鍵因素。港股作為一個整體仍然處于業(yè)績下修階段，下一輪上行或由基本面改善驅(qū)動，建議2023年上半年布局高股息個股，恒生科技、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、消費(fèi)。

【資料圖】

國信證券核心觀點(diǎn)如下：

本周恒生指數(shù)仍然在200日均線下方震蕩

12月上旬，恒生指數(shù)點(diǎn)位在2021年7月以來首次接觸到200日均線(MA200)，隨后增勢放緩。目前，恒生指數(shù)在MA200附近震蕩的狀態(tài)已經(jīng)維持2周有余，但仍然未能穩(wěn)定地向上突破MA200。

從底層邏輯理解MA200，可以將其粗泛地視作近200個交易日買入方的平均成本價。在股市下行階段，最新股價通常低于MA200，因此近200個交易日買入的投資者平均是浮虧的。當(dāng)股價反彈，向上觸及MA200時，股價則面臨這些浮虧投資者的解套壓力。股價越高，解套的投資者越多，拋壓越大。因此，股價暫時止步于MA200。

恒指未突破MA200，根源在于市場對基本面尚未形成實(shí)質(zhì)性樂觀共識

MA200目前正作為恒指的壓力線，究其原因在于市場沒有形成樂觀的基本面共識，解套投資者在回本后害怕港股再次回撤，因此選擇套現(xiàn)。

觀察當(dāng)下的市場，雖然看到了種種政策層面的利好，如疫情應(yīng)對政策的優(yōu)化和地產(chǎn)公司融資限制的放寬，但這些因素尚未落實(shí)到基本面。港股作為一個整體仍然處于業(yè)績下修階段。這主要體現(xiàn)在業(yè)績被下修的公司持續(xù)多于業(yè)績被上修的公司?；谖覀兣c市場的溝通，投資者仍然對政策實(shí)際落地時的效果心存疑慮。

10年美債收益率也是港股價格變化的關(guān)鍵因素

除了技術(shù)面上因素，我們從資金面也能找到港股反彈趨緩的合理解釋。本輪港股反彈的起點(diǎn)和反彈放緩的時間均與10年美債收益率的拐點(diǎn)比較同步：10月末，10年美債收益率見頂，港股達(dá)到低位;12月初，10年美債收益率回升，而港股的反彈出現(xiàn)階段性放緩。

展望未來，鑒于10年美債收益率前期的超跌，我們認(rèn)為其將在向上修復(fù)后呈震蕩狀態(tài)，趨勢性暫不明顯。因此，港股受益于流動性改善帶來的估值回升力度也會比較有限。

港股的下一輪上行或由基本面改善驅(qū)動

展望未來，我們已經(jīng)看到市場面和資金面將港股帶出了10月末的低位。但是，這兩條因素已經(jīng)發(fā)揮了大部分力量。一方面，在我們經(jīng)濟(jì)周期研究框架下，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在2023年1月后到來，2022年四季度的公司業(yè)績將面臨壓力;另一方面，1月末的春節(jié)假期也導(dǎo)致一部分內(nèi)資投資者不愿意在基本面趨勢明朗前介入，內(nèi)資、外資難以形成合力。

接下來，港股的下一輪上行將更大程度上依賴基本面的修復(fù)，但這尚未到來，同時這也將是一個較緩慢的過程。對于成趨勢的業(yè)績上修，我們傾向于發(fā)生在2023年二季度，因?yàn)?月末業(yè)績期前，市場的注意力或集中在2022年業(yè)績上。建議投資者在2023年上半年布局高股息個股，恒生科技、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、消費(fèi)。

風(fēng)險提示：疫情發(fā)展的不確定性，經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險，國際政治局勢的不確定性，國內(nèi)貨幣政策的不確定性。

關(guān)鍵詞 建議關(guān)注 年上半年