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受消費電子市場低迷、庫存高企的影響，韋爾股份(603501)經(jīng)營業(yè)績惡化明顯，2022年營收、凈利潤分別下降16.7%、77.88%，并由此引發(fā)現(xiàn)金流捉襟見肘、市值不斷萎縮等一系列困境。

二級市場上，韋爾股份股價也遭遇大幅殺跌。截至2023年5月19日收盤，韋爾股份股價跌至97.67元/每股，相比近一年歷史高點，跌幅接近30%，相比市值歷史峰值，蒸發(fā)近2000億元。

出于對韋爾股份經(jīng)營業(yè)績復盤、新舊動力切換、未來市值表現(xiàn)的探討，我們需要厘清以下3個問題，業(yè)績不振的背后是什么環(huán)節(jié)“閃失”，何時得以修復？控制員工待遇能夠有效降本增效嗎？汽車CIS能夠成為第二增長曲線嗎？

首先，經(jīng)營業(yè)績不振的背后是什么環(huán)節(jié)“閃失”？究其原因，這與市場需求低迷、韋爾股份高庫存關系密切，在行業(yè)庫存攀升之下，供大于求，造成韋爾股份產(chǎn)品降價、資產(chǎn)減值損失。

庫存問題牽連甚廣，影響巨大。韋爾股份子公司豪威集團芯片設計業(yè)務由于主要是面向手機、可穿戴設備等消費場景，受此市場行情影響，同樣積累了大量庫存，令母公司韋爾股份資產(chǎn)周轉進一步承壓。

2022年，韋爾股份資產(chǎn)減值損失達14.32億元，而上年同期發(fā)生額僅為1.78億元。資產(chǎn)減值損失中，主要為存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，該項損失為13.59億元，而上年同期發(fā)生額為1.80億元。

另外，在業(yè)內樂觀預計的情況下，半導體周期或將在2023年下半年迎來拐點，換言之，短期內韋爾股份居高不下的庫存水平將不減反增。國內IC設計公司目前陸續(xù)開始進入主動去庫存階段，但去庫存周期一般為3到4個季度；同時，疲軟需求導致下游客戶對高階產(chǎn)品采用意愿降低，許多高階產(chǎn)品的推出推遲至2023年。

而韋爾股份庫存金額仍在百億之巨，由此可見，短期乃至中期存貨減值風險或將持續(xù)蔓延，隨著競爭加劇、部分庫存商品價格下跌，韋爾股份未來的虧損風險不可小覷，從2023年1季度盈利承壓中可見一斑。

韋爾股份2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入43.35億元，同比下滑22%；凈利潤1.99億元，同比下滑78%。如果剔除凈利潤中來自于投資收益以及前期股權激勵費用沖回的1.77億，一季度其扣非凈利潤只有區(qū)區(qū)2196.45萬元。

不過存貨周轉的數(shù)值變化正在釋放回暖信號，一季度末韋爾股份存貨107.69億元，相較2022年末的123.56億元及2022年三季度末的141.13億元，連續(xù)兩個季度下降。預計隨著行業(yè)復蘇和手機市場庫存去化接近尾聲，庫存有望加速周轉。

其次，控制員工待遇能夠有效降本增效嗎？韋爾股份子公司近期以來負面消息纏身，出現(xiàn)了降薪、停發(fā)獎金的傳聞，處于收縮戰(zhàn)線的狀態(tài)。究其原因，降本增效也是凈利潤大幅下滑后不得不實施的無奈之舉。

韋爾股份子公司北京豪威、思比科2022年上半年凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑。截至2022年6月末，北京豪威實現(xiàn)凈利潤12.31億元，同比減少42.73%；思比科凈利潤為815萬元，同比下滑8.5倍，

2022年12月份有市場消息稱，CIS廠商豪威集團已通過內部員工郵件告知其員工，公司將在2023年降低20%成本。據(jù)了解，豪威集團控制成本的舉措具體包括：停止所有招聘、離職不替補；高級管理人員降薪；全集團所有地區(qū)春節(jié)期間都停工；停發(fā)季度獎金和其他任何形式獎金；嚴格控制支出等。

2021年下半年以來，消費電子需求繼續(xù)惡化，手機CIS業(yè)務逐漸觸及天花板，汽車CIS成為手機CIS之外最具成長性和替補能力的業(yè)務。

最后，汽車CIS能夠成為第二增長曲線嗎？在汽車向電動化、智能化的趨勢下，上市之后，韋爾股份再次走上了并購擴張之路。由于被并購的豪威、思比科長期在智能手機、安防、汽車、醫(yī)療市場上經(jīng)營，韋爾股份順勢進入汽車、安防等新領域，以抵消手機市場增長放緩帶來的影響。

但是，細究近年來汽車CIS業(yè)務的營收占比和增長情況，這一板塊似乎暫時不會成為韋爾股份可依賴的“大腿”。在2022年半年報中，智能手機收入占比為44%，汽車電子業(yè)務收入占比為22%，僅為智能手機一半份額。

除了營收占比不高，難以肩扛營收大旗之外，韋爾股份汽車CIS業(yè)務還面臨著前有虎、后有狼的競爭態(tài)勢，并且生產(chǎn)模式短板凸出，不利于及時通過產(chǎn)能調整、技術迭代搶占市場份額。一方面，目前行業(yè)龍頭安德森一家獨大，位居其后的索尼和三星都在加大對汽車CIS市場的投入。

子公司豪威科技目前采用的Fabless生產(chǎn)模式，產(chǎn)能的穩(wěn)定性難以保證，無法做到IDM的技術協(xié)同設計，很難完成嚴苛的指標。而索尼和三星都是IDM模式，可以根據(jù)訂單靈活調整生產(chǎn)，韋爾股份容易落于下風。

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