深度 獨(dú)立 穿透

信心比黃金重要！

作者：李晴雨

(資料圖片)

編輯：沈河

風(fēng)品：陳梓軒 劉明

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

“蘋果醋大王”天地壹號(hào)的主板夢(mèng)，還是醒了。

5月4日，天地壹號(hào)復(fù)牌交易，距其2022年6月為申請(qǐng)主板上市而停牌已近1年。

這意味著，2012年至今天地壹號(hào)的第三次沖擊主板失利。10年鏖戰(zhàn)、苦苦求索而不得。

到底差在哪里呢？還有無翻盤機(jī)會(huì)？

1

市值近腰斬

營收下滑、凈利虧損

停牌前一個(gè)交易日，天地壹號(hào)每股18.05元，公司市值不到80億元；“復(fù)牌”首日跌幅超42%，收于10.02元，總市值僅剩約44億元。截止5月18日收于9.18元，市值不足41億元。

來看姍姍來遲的2022年報(bào)：營收10.13億元，同比減少44.28%；歸母凈利虧損1.6億元，同比下滑162.71%。扣非后凈利-2.03億元，同比下滑超200%；

凈資產(chǎn)也有接近25%縮水。毛利率從2021年同期的59.67%降到2022年的45.67%，減少了14個(gè)百分點(diǎn)。

雖然很多快消企業(yè)2022年交出增收不增利答卷，但虧幅如此大的較為少見。

財(cái)報(bào)中，天地壹號(hào)將營收下滑歸因“經(jīng)濟(jì)下行，需求萎縮，銷售旺季工廠遭遇臨時(shí)封閉等多重影響?！?/p>

然拉長維度，這份經(jīng)營頹勢早有體現(xiàn)。2019年至2021年?duì)I收為25.85億元、18.99億元及18.17億元，同期，凈利3.82億元、2.51億元、2.55億元。

除了外部不確定性，自身反脆弱能力是否有待提升。

2

大單品仍是蘋果醋 區(qū)域依賴癥 自我再造之難

直觀體現(xiàn)是區(qū)域、產(chǎn)品的“兩個(gè)依賴”。

2019年至2021年，天地壹號(hào)來自廣東省內(nèi)的收入分別占主營業(yè)務(wù)收入比65.71%、81.47%和68.34%，省外比例為32.7%、15.55%和26.5%。區(qū)域集中依賴性肉眼可見。

事實(shí)上，早在2016年，天地壹號(hào)便開啟“北拓計(jì)劃”，聲稱外省開拓預(yù)計(jì)達(dá)200縣市，體量上相當(dāng)于再造一個(gè)廣東?？芍辽倌壳翱?，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)6年再造目標(biāo)依然遙遠(yuǎn)。

2019至2022年，蘋果醋收入占天地壹號(hào)總收入比均超90%。盡管近年來孵化出了飲用水、果汁飲料等產(chǎn)品，可蘋果醋仍是核心中的核心。

要知道，蘋果醋飲料進(jìn)入市場是在2007年。換言之，15年來天地壹號(hào)未能推出第二扛鼎者。大單品蘋果醋還能打多久、有無成長瓶頸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)集中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等均值得警惕。

客觀而言，品類開拓上天地壹號(hào)做過嘗試。如2022年進(jìn)軍精釀啤酒賽道，推出產(chǎn)品“1號(hào)燒啤”，突出新鮮質(zhì)保短。

問題在于，精釀啤酒賽道同樣同質(zhì)化嚴(yán)重且競爭激烈，短保更對(duì)供應(yīng)鏈能力提出挑戰(zhàn)。

不改變也不行了。按照天地壹號(hào)此前預(yù)計(jì)，中國果醋飲料市場在2015年后或達(dá)到100億元的市場規(guī)模。

但據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年中國果醋市場規(guī)模76.16億元，其中，果醋飲料市場規(guī)模49.95億元，占果醋整體規(guī)模的65.6%。

看看持續(xù)下滑的營收、轉(zhuǎn)虧的凈利，“老本”還能吃多久？第二增長曲線何時(shí)扛起大旗呢？

3

坎坷主板路

警惕債壓、產(chǎn)能空置風(fēng)險(xiǎn)

公開信息顯示，天地壹號(hào)創(chuàng)立于1997年，憑借著“給健康加道菜，第五道菜——天地壹號(hào)”等廣告在廣東一炮而紅，成為過年送禮、喜事宴請(qǐng)必備的飲品。

2012年8月，天地壹號(hào)提交首次公開發(fā)行股票輔導(dǎo)備案登記材料，卻于2013年7月暫時(shí)擱置，后于2015年登陸新三板；2016年2月重啟IPO計(jì)劃，2019年12月終止與輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)合作，再度擱淺；2022年6月更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)后，天地壹號(hào)又一次提交上市申請(qǐng)資料，擬于深交所主板上市。

然2023年3月2日，公司公告稱，因經(jīng)營及戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃調(diào)整，決定暫停本次IPO工作。

為何主動(dòng)撤回？2022年虧損或是一個(gè)考量。

天地壹號(hào)遞表時(shí)間為2022年6月22日，仍采取核準(zhǔn)制，按照相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，需要公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤（扣非凈利潤為準(zhǔn)）為正，且累計(jì)超3000萬元。

不止業(yè)績不振、IPO卡殼，產(chǎn)能空置風(fēng)險(xiǎn)也不可不察。

2019年起，為增強(qiáng)公司醋飲料產(chǎn)能，天地壹號(hào)開啟了對(duì)湛江壹號(hào)遂溪產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目及天地壹號(hào)先進(jìn)制造與自動(dòng)化平臺(tái)項(xiàng)目的建設(shè)。此后，公司對(duì)該項(xiàng)目投入持續(xù)增加，長期借款金額日益增加。

尷尬在于，2019年至2021年，天地壹號(hào)蘋果醋飲料產(chǎn)能利用率分別為83.90%、60.71%與56.58%，產(chǎn)能利用率持續(xù)走低。

截至2022年底，天地壹號(hào)長期借款金額達(dá)1.05億元，同比增幅高達(dá)102.55%。

疊加營收連降、凈利轉(zhuǎn)虧、IPO受阻，天地壹號(hào)前路難言輕松。好在，艱難的2022年已經(jīng)過去，疫情消逝、消費(fèi)復(fù)蘇、餐飲市場回暖明顯，天地壹號(hào)也迎來業(yè)績修復(fù)、價(jià)值重塑的窗口期。

能抓住么？離主板“蘋果醋第一股”還有多遠(yuǎn)？

信心比黃金重要！

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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