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震安科技（300767.SZ）近日發(fā)布

2022 年年度報(bào)告：2022 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.97 億元，同比增長(zhǎng)33.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10,023.64 萬(wàn)元，同比增加14.60%。

(資料圖片)

2023 年第一季度報(bào)告：2023 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.27 億元，同比下降44.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為406.78 萬(wàn)元，同比下降87.50%。

點(diǎn)評(píng)：

剔除減值及利息費(fèi)用影響，22 年利潤(rùn)總額應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.85%，較21 年提高18.37 個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)22.70%，較21 年提高71.62 個(gè)百分點(diǎn)。22 年利潤(rùn)總額增速低于收入增速，主要受可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用和疫情下基于賬齡拉長(zhǎng)導(dǎo)致的減值計(jì)提影響所致，2022 年利息費(fèi)用同比21 年影響利潤(rùn)總額-1,395.59 萬(wàn)元，減值同比21 年影響利潤(rùn)總額-3,791.64 萬(wàn)元，若將以上兩點(diǎn)影響因素剔除，假設(shè)利息費(fèi)用與減值情況保持21 年水平，公司22 年應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.72 億元，同比增長(zhǎng)75.59%，大幅高于收入增速。

公司23 年一季度減值沖回，印證了公司下游央國(guó)企單位背景下可能減值但壞賬風(fēng)險(xiǎn)小。公司一季度減值損失為771.52 萬(wàn)元，同比去年同期變動(dòng)-268.20%，主要原因系長(zhǎng)賬齡段應(yīng)收項(xiàng)目款回款，壞賬轉(zhuǎn)回所致。

公司下游客戶主要是建筑央國(guó)企單位，信用較好，下游資金壓力下可能會(huì)導(dǎo)致賬齡拉長(zhǎng)，但無(wú)法沖回的概率較小，因此我們認(rèn)為公司減值沖回概率大，項(xiàng)目應(yīng)收款含金量并不低。

擴(kuò)容期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈疊加下游需求整體疲弱，盈利能力仍能維持高水平。公司23 年一季度毛利率37.37%，較22 年同期基本持平，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的建筑材料行業(yè)保持了較高的盈利水平，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。此外，23年一季度疫情疊加過(guò)年影響，開(kāi)復(fù)工率回升相對(duì)也有所延后，在此背景之下，公司費(fèi)用與收入確認(rèn)時(shí)期不匹配或因項(xiàng)目延遲或費(fèi)用前置影響所致，行業(yè)擴(kuò)容期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，公司“微笑曲線”兩端優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。

靜候《抗規(guī)》、《導(dǎo)則》落地，行業(yè)規(guī)范化、全國(guó)化發(fā)展有望顯現(xiàn)，行業(yè)擴(kuò)容的大邏輯不斷加強(qiáng)?！督ㄖ拐鹪O(shè)計(jì)規(guī)范》征求意見(jiàn)稿和《基于保持建筑正常使用功能的抗震技術(shù)導(dǎo)則》征求意見(jiàn)稿發(fā)布已一年有余，我們預(yù)計(jì)《抗規(guī)》、《導(dǎo)則》落地臨近。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)建筑業(yè)環(huán)境盡管復(fù)雜，但在抗規(guī)和導(dǎo)則出臺(tái)之后，行業(yè)即可實(shí)現(xiàn)有詳細(xì)技術(shù)導(dǎo)則可依，有望助推滲透率提升，尤其是地震重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)所在的非高烈度經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，在此背景下，減隔震有望加速實(shí)現(xiàn)真正的全國(guó)化推廣。目前全國(guó)減隔震建筑中仍有40%在云南地區(qū)，2022 年公司收入結(jié)構(gòu)中西南地區(qū)收入比重降低到34.77%，已印證市場(chǎng)正在不斷全國(guó)化，隨著標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范不斷落地，我們認(rèn)為重防區(qū)（經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)但可能非高烈度區(qū)）市場(chǎng)有望逐步打開(kāi)，進(jìn)一步助推全國(guó)化推廣。

投資建議：《建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例》正處于執(zhí)行過(guò)程中，疊加高質(zhì)量發(fā)展下的建筑抗震安全考量，減隔震市場(chǎng)擴(kuò)容勢(shì)在必行，但受制于疫情影響下整體建筑業(yè)具備不確定性，近三年建筑新開(kāi)工面積下滑趨勢(shì)不斷擴(kuò)大，但考慮公司龍頭綜合優(yōu)勢(shì)顯著，再加上行業(yè)逐步規(guī)范化發(fā)展的預(yù)期，立法項(xiàng)目+功能性項(xiàng)目開(kāi)拓能力顯著，未來(lái)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)值得期待。預(yù)計(jì)2023-2025 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為2.05、4.73、7.48 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為42.06、18.24、11.52 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：地方政府投資承壓，原材料大幅上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)格局惡化，《建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例》執(zhí)行不及預(yù)期。

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