券商板塊午前弱勢(shì)震蕩，哈投股份、華鑫股份領(lǐng)跌，權(quán)重股東方財(cái)富、華泰證券、東方證券等亦跌幅居前。華林證券逆勢(shì)漲超4%，方正證券、光大證券漲超2%。

【板塊行情與券商ETF(512000)前十大領(lǐng)跌成份股】

截至午間收盤，市場(chǎng)人氣風(fēng)向標(biāo)券商ETF(512000)跌0.66%，成交4.43億元。前5個(gè)交易日，券商ETF(512000)獲得資金凈流入6.15億元。

天風(fēng)證券在2022年度中期策略《把握政策窗口期，沿注冊(cè)制+財(cái)富管理雙主線進(jìn)行布局》中指出，目前行業(yè)正處在注冊(cè)制政策紅利+流動(dòng)性寬松的alpha+beta共振時(shí)間窗口，看好頭部券商。

2022年Q1上市券商業(yè)績(jī)受市場(chǎng)低迷壓制，歸母凈利229億元，同比-46%，其中自營(yíng)收入凈虧21億元(去年同期為凈賺328億元)，投資端是拖累券商業(yè)績(jī)的主因。

頭部券商展現(xiàn)出更強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性，這一韌性體現(xiàn)在財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上。一方面，2022年以來非貨基及權(quán)益基金份額穩(wěn)中有升，長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不改，部分頭部券商控參頭部公募，財(cái)富管理業(yè)績(jī)有望增速更快。另一方面，客需型機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性要明顯強(qiáng)于傳統(tǒng)投資業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)占優(yōu)的頭部券商投資收益更趨穩(wěn)健。

4月底以來市場(chǎng)開啟反彈，預(yù)計(jì)券商Q2業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善。我們預(yù)計(jì)行業(yè)2022H1，2022E凈利潤(rùn)增速分別為-22%、+2%。

注冊(cè)制政策紅利+流動(dòng)性寬松的alpha+beta共振是券商行情的核心驅(qū)動(dòng)力

展望下半年的投資機(jī)會(huì)，券商當(dāng)前正處于alpha+beta共振的時(shí)間窗口：我們認(rèn)為，隨著全面深化資本市場(chǎng)改革的有序推進(jìn)，預(yù)期全市場(chǎng)注冊(cè)制即將落地，這將為券商帶來投行、投資、經(jīng)紀(jì)的alpha增量，在分子端推動(dòng)券商行情的產(chǎn)生;另一方面，當(dāng)前宏觀環(huán)境整體處于寬松區(qū)間，疫情影響?yīng)q在，我們預(yù)期宏觀寬松的環(huán)境有望持續(xù)，將為券商板塊帶來分母端的beta投資邏輯。

歷史復(fù)盤：三次注冊(cè)制政策利好疊加流動(dòng)性寬松誕生三次券商大級(jí)別行情

從歷史復(fù)盤來看，券商板塊最近三輪大級(jí)別行情均有注冊(cè)制改革和流動(dòng)性寬松背景。上漲背后邏輯是深化資本市場(chǎng)改革的政策利好帶來的α行情，和流動(dòng)性寬松改善市場(chǎng)環(huán)境驅(qū)動(dòng)的的β行情的二者共振。

我們以“M2增速-社融增速”刻畫剩余流動(dòng)性：可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)這一數(shù)值>-1%時(shí)表征剩余流動(dòng)性即將產(chǎn)生，有望醞釀出券商板塊的大級(jí)別行情，且剩余流動(dòng)性指標(biāo)的變化領(lǐng)先券商行情的產(chǎn)生。

投資建議：緊抓注冊(cè)制+財(cái)富管理兩條主線布局

注冊(cè)制主線：隨著全面深化資本市場(chǎng)改革的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)期全市場(chǎng)注冊(cè)制落地在即。推薦在投行業(yè)務(wù)中具有明顯優(yōu)勢(shì)的頭部券商。

財(cái)富管理主線：隨著二季度市場(chǎng)行情的全面回暖，基金保有規(guī)模和新發(fā)規(guī)模也正在處于景氣度向上區(qū)間。截至5月末，全市場(chǎng)股票+混合型基金保有規(guī)模7.3萬億，環(huán)比+3.1%;非貨基金保有規(guī)模15.2萬億，環(huán)比+3.6%;6月新發(fā)權(quán)益型基金規(guī)模302億元，環(huán)比+121%。板塊估值仍處歷史低位，看好頭部券商估值修復(fù)。

截止2022年7月1日，券商指數(shù)(申萬)估值1.36xPB，處于13年以來10%分位以下。頭部券商普遍估值低位，中信證券1.37xPB,歷史14%分位;廣發(fā)證券1.32xPB，歷史31%分位;東方證券1.17xPB，歷史10%分位;海通證券0.77xPB，歷史2%分位;中金H0.89xPB，歷史3%分位;華泰證券0.91xPB，歷史1%分位。

【資金借道券商ETF(512000)布局券商板塊】

資金借道券商ETF(512000)踴躍布局。數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日，券商ETF(512000)年初以來份額增長(zhǎng)37.55億份，合計(jì)資金凈流入35.22億元。

【券商ETF(512000)份額變化】

兩融方面，券商ETF(512000)7月5日融資買入額1.72億元，最新融資余額16.31億元。

【券商行業(yè)業(yè)績(jī)連續(xù)三年高增，2021百億凈利券商家數(shù)創(chuàng)記錄】

資本市場(chǎng)建設(shè)處于前所未有新高度：在資本市場(chǎng)深化改革新周期下，監(jiān)管層將持續(xù)提升直接融資比例作為資本市場(chǎng)改革的主要目標(biāo)之一。全面注冊(cè)制提速，北交所的落錘成立，進(jìn)一步印證資本市場(chǎng)建設(shè)處于前所未有的新高度，有利于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建立，大幅提升直接融資規(guī)模也為券商帶來更廣闊的業(yè)務(wù)空間和想像力。

業(yè)績(jī)連續(xù)三年高增驗(yàn)證高景氣，2021年凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高：券商ETF(512000)成份股已全部披露2021年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，49家券商合計(jì)歸母凈利潤(rùn)2053億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)超31%，連續(xù)3年高速增長(zhǎng)。

2021年百億凈利券商正式擴(kuò)容至10家：頭部券商表現(xiàn)尤為出色，共有10家券商歸母凈利潤(rùn)超百億，較2020年增加5家，繼續(xù)刷新歷史記錄。“券業(yè)一哥”中信證券2021歸母凈利潤(rùn)超200億，達(dá)到229.79億元，同比54.2%。

中小券商業(yè)績(jī)亮點(diǎn)紛呈：中小券商表現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性，其中，“高含基量”東方證券全年凈利潤(rùn)53.72億元，同比大增97.27%;中原證券2021年歸母凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)385.57%，凈利潤(rùn)5.06億元;光大證券、方正證券、國(guó)聯(lián)證券凈利潤(rùn)增幅達(dá)到或超過50%;太平洋、國(guó)盛金控實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

【券商ETF聯(lián)接基金：券商股投資互聯(lián)網(wǎng)直通車】

券商ETF設(shè)有聯(lián)接基金(A份額代碼006098/C份額代碼007531)，同樣跟蹤中證全指證券公司指數(shù)(指數(shù)代碼399975)，為互聯(lián)網(wǎng)上的投資者提供了一鍵買賣49只券商股的高效投資工具。無場(chǎng)內(nèi)證券賬戶的投資者可在互聯(lián)網(wǎng)上代銷平臺(tái)7*24申贖券商ETF聯(lián)接基金的A類份額和C類份額，最低10元即可買入，便捷高效。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】券商ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)(399975)，中證全指證券公司指數(shù)基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測(cè)而來。其指數(shù)成份股可能會(huì)發(fā)生變化，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息(包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等)均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過往業(yè)績(jī)并不代表其未來表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。

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